Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury公开表示，比特币正在经历其首次“算力熊市”，网络算力持续低于2025年末创下的纪录，且上市矿业公司正将基础设施投资转向人工智能。
Zagury于8月28日在香港比特币亚洲大会上提出该观点，Twenty One Capital随后向美国证券交易委员会提交了准备稿 transcript。
演示材料显示，去年末比特币算力接近1.3 zettahashes每秒，随后进入长期下降，从峰值回撤约22%至24%。Zagury将当前周期描述为“算力熊市”，意指估算算力异常长时间未恢复前期纪录。这与2021年中国挖矿禁令造成的扰动不同：当时算力骤降后随机器迁移恢复；本轮渐变，运营商重新考虑是否将新电力与数据中心容量分配给比特币挖矿。
人工智能为矿工的电力容量和基础设施提供了竞争用途。Zagury指出，公开上市矿企中“几乎无人坚守大规模比特币挖矿”，但MARA、CleanSpark、Riot等仍运营大量矿机，而TeraWulf、IREN、Core Scientific等已深入AI高性能计算。TeraWulf一季度AI托管收入2100万美元首超挖矿收入。
网络算力下降可使存活矿工在难度下调后获得更高网络份额。Zagury认为，高效低电费矿工受益，但利润仍依赖币价与电费。他建议小额资本直接买比特币，大额可组合挖矿敞口。
Zagury也为挖矿耗能辩护，称其提供灵活电力需求、电网稳定等四种期权。未来矿企将分化为纯挖矿、混合AI及转向高性能计算。